国联民生证券发布研报称，铝行业紧平衡格局持续 ，铝价中枢上移，绿色能源转型助力长远发展。预计中国宏桥（01378）2026-2028年公司将实现归母净利368.5亿元 、377.4亿元和390.3亿元
，对应现价的PE分别为8、8和8倍，维持“推荐”评级 。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　公司发布2025年年报

　　1）业绩：2025年公司实现营收1623.5亿元 ，同比增加4.0%
，归母净利润226.4亿，同比增加1.2%；25H2营收813.1亿元 ，环比+0.3%
，归母净利102.8亿元；2）分红：2025年拟派发股息每股165港仙，现金分红约144.2亿元 ，分红率63.7%
，对应3月24日股价的股息率4.8%。

　　电解铝：产销稳定，铝价上涨盈利提升

　　1）量：25年公司电解铝销量582.4万吨 ，同比基本持平
，其中25H2销量291.8万吨，环比基本持平；2）价：25年铝价20721元/吨 ，同比+4.0%，其中25Q4铝价21534元/吨
，环比+4.0%；3）本&利：2025年吨铝生产成本1.30万元，单吨毛利0.52万元 ，同比+0.09万元
，其中25H2吨铝生产成本1.27万元，单吨毛利0.59万元 ，环比+0.14万元
。

　　核心看点

　　1）产业链一体化布局完善。公司电解铝合规产能645.9万吨
，截至2025年5月，山东产能497.1万吨 ，云南产能148.8万吨；氧化铝产能2100万吨
，其中国内产能1900万吨，印尼产能200万吨；公司联营的几内亚铝土矿项目产能5000万吨 ，公司持股22.5%
，折算权益产能1125万吨 。公司铝土矿
、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强
。2）电解铝产能向云南转移 ，绿电助力长远发展。2019年公司开始将电解铝产能向云南转移，云南电源以水电为主
，双碳背景下，绿色铝溢价提升 ，有助于公司长远发展 。3）参股几内亚铁矿石项目
，横向拓展铁矿石资源
。公司子公司魏桥铝电及WinningLogistics

　　各自持有WCH的50%股权，而WCH间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目中铁矿山1号区块及2号区块开发和生产铁矿石的权益 ，未来魏桥铝电有望享有相应的铁矿石投资回报。

　　风险提示：海外新增产能超预期释放
，云南电解铝项目滞后，铝需求不及预期 。